扬农化工(600486)

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2023年4月24日，扬农化工发布一季报，2023Q1实现营业收入45.00亿元，同比-14.57%，环比+66.14%；实现归母净利润7.54亿元，同比-16.59%，环比+383.88%；实现扣非归母净利润7.14亿元，同比-20.10%，环比+439.36%；销售毛利率为27.49%，同比降低2.28pct，环比增加4.52pct；销售净利率为16.77%，同比降低0.40pct，环比增加11.00pct。经营活动现金流净额为15.21亿元，同比+92.70%，环比扭亏为盈。

2023Q1农药销售旺季，经营业绩彰显韧性

2023Q1归母净利润为7.54亿元，同比小幅下滑16.59%，绝对值上，归母净利润同比减少1.50亿元，主要是原药销量同比略微下滑、原药和制剂价格同比有所下跌所致，Q1毛利率同比下降2.28个pct，毛利润同比减少3.3亿元。2023Q1业绩环比改善明显，主要由于一季度是传统的销售旺季，产品产销提升，公司盈利能力增强。2022Q1公司原药板块实现营收28.73亿元，同比-9.9%，环比+49.0%；销量27958吨，同比-1.7%，环比+70.7%；单价10.27万元/吨，同比-8.4%，环比-12.8%。制剂板块实现营收9.94亿元，同比+5.8%，环比+540.3%；销量19030吨，同比+12.5%，环比+495.4%；单价5.22万元/吨，同比-6.0%，环比+7.5%。

产品价格方面，主要农药产品市场价格同比和环比均呈现跌势。据中农立华，2023Q1功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为17.4、22.6万元/吨，同比分别-26%、-33%，环比分别变动-10%、-14%；2023Q1草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为4.3、11.7、7.5万元/吨，同比分别-43%、-3%、-31%，环比分别-19%、-0.2%、-7%；2023年Q1苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为15.7、16.7、22.9、26.2万元/吨，同比分别变动-20%、-20%、-21%、+1%，环比分别变动-8%、-8%、-7%、-11%。

期间费用率上，2023Q1销售/管理/财务费用率分别1.44%/6.25%/-0.32%，同比-0.51/+0.36/+0.18个pct，财务费用率上升主要由于2023年Q1汇率变动致当期汇兑损失，去年同期为收益。

菊酯价格跌至历史低位，静待农药终端需求复苏

据中农立华，截至4月23日，杀虫剂功夫菊酯和联苯菊酯价格跌至2016年以来的历史低位，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为14.0、18.0万元/吨，分别处于历史6%、10%分位数（2016年2月28日以来）；除草剂方面，草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为3.0、9.0、11.3万元/吨，均低于历史中位数水平；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为13.2、13.5、21.0、22.5万元/吨，4月维持跌势。展望Q2，国内用药进入刚需季节，随着终端库存消化，下游刚需采购为主；出口方面，海外库存逐渐去化，市场浓重的观望情绪有望缓解，静待农药行业需求复苏。

葫芦岛项目全力推进，未来成长可期

2023年4月12日，公司审议通过《关于子公司重大项目投资的议案》，计划投资42亿元在葫芦岛设立的全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，进行年产4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂、7000吨农药中间体及66,133吨副产品项目。葫芦岛项目正全力推进，已经通过环评公示，项目建成投产后，预计可贡献年均营业收入为40.83亿元，有利于实现公司生产力南北均衡布局。此外，优嘉四期一阶段已全面达产达效，二阶段已完成装置安装，具备试生产条件；优士青山技改项目稳步推进。未来随着上述三个项目的投产，公司产能有望进一步提升，向全球领先的植保供应商迈进。

盈利预测和投资评级公司优嘉四期持续放量中，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为19.56、23.01、26.06亿元，对应EPS6.31、7.42、8.41元/吨，对应PE15、13、11倍，维持买入评级。

风险提示产品价格继续回落风险、上游原材料大幅涨价的风险、下游需求受极端天气及疫情冲击风险、葫芦岛项目落地不及预期风险、农药行业竞争加剧风险。