投资要点

固定投资增速回落，基建投资维持韧性。据国家统计局数据，23年1-4月,全国固定资产投资（不含农户）14.7万亿，YoY+4.7%（前值+5.1%），增速环比略有下滑。基建投资（不含电力）YoY%+8.5%（前值+8.8%），单4月YoY+7.9%（前值+8.7%）。其中水利管理、公共设施管理、道路运输、铁路运输投资分别YoY+10.7%/+4.7%/+5.8%/+14.0%（前值+10.3%/+7.7%/+8.5%/+17.6%）。4月基建投资增速虽有放缓，但仍维持相对高位。从结构上看，水利投资维持高增，公共设施管理、道路与铁路运输投资略有降速。23年基建投资仍是推动经济增长一大主要发力点，财政部对于“加快地方政府专项债券发行和使用”政策定调意味着地方专项债可撬动社会投资，使更多实物工作量落地见效。

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地产竣工修复持续加速，销售复苏略有回落。据国家统计局数据，23年1-4月，全国房地产开发投资额3.6万亿，YoY-6.2%（前值-5.8%），单4月YoY-16.2%（前值-7.2%）；商品房累计销售面积3.8亿平，YoY-0.4%（前值-1.8%），单4月YoY-11.8%（前值-3.5%）；商品房累计销售金额4.0万亿，YoY+8.8%（前值+4.1%），单4月YoY+13.2%（前值+6.3%）；房屋新开工面积3.1亿平，YoY-21.2%（前值-19.2%），单4月YoY-28.3%（前值-29.0%）；房屋施工面积77.1亿平，YoY-5.6%（前值-5.2%），单4月YoY-45.7%（前值-34.2%）；房屋竣工面积2.4亿平，YoY+18.8%（前值+14.7%），单4月YoY+37.3%（前值+32.0%）。

从资金端来看，23年1-4月房地产开发企业到位资金4.5万亿，YoY-6.4%（前值-9.0%），拆分来看，国内贷款/利用外资/自筹资金/定金及预收款/个人按揭贷款YoY分别-10.0%/-69.6%/-19.4%/+4.0%/+2.5%（前值-9.6%/-22.7%/-17.9%/-2.8%/-2.9%）。总体来看，竣工端修复继续加速，销售复苏略有回落，开工及施工端仍显疲弱。据央行数据，4月居民部门信贷再度转负，其中短贷、中长贷分别减少1255、1156亿，居民中长期贷款相较一季度大幅回落表明当前地产销售复苏仍不稳固，逆周期稳需求政策仍有进一步释放的空间。

4月水泥产量同比略增，价格呈震荡走势。23年1-4月，全国水泥产量5.8亿吨，YoY+2.5%（前值-0.6%），单4月YoY+1.4%（前值+10.4%）。单月水泥产量同比增幅较上月有所缩窄。据数字水泥网，4月末全国P.O42.5水泥均价425元/吨，环比上月-13元/吨，同比-77元/吨；全国水泥出货率60.5%，环比上月-0.1pct，同比-1.9pct；全国水泥库容比71.6%，环比上月末+7.1pct，同比+4.0pct。受4月节假日因素、局部雨水天气增多、下游资金短缺等因素影响，水泥价格整体呈现震荡走势，出货较上月亦略有下滑，五一过后伴随雨水天气减少，市场需求预计有所修复。

玻璃价格持续提涨，旺季来临望促需求继续改善。23年1-4月，全国平板玻璃产量3.1亿重量箱，YoY-8.0%（前值-8.0%），单4月YoY-7.6%（前值-7.9%）。在经历22H2行业产线大规模冷修后，供给收缩效应持续显现。进入4月，在前期下游尾单消化及新单支持下，全国玻璃市场加速涨价去库。据卓创资讯，截至4月末，全国浮法玻璃均价2180元/吨，环比上月末+365元/吨，同比+128元/吨；至4月末，全国重点省份浮法玻璃库存4080万重箱，环比上月末-1396万重箱，同比-2036万重箱。进入5月，由于假期及降雨等因素扰动，行业去库有所放缓，但较过去4年仅高于21年同期水平。当前价格下行业盈利虽有修复，但考虑产业层面预期中长期房屋竣工规模中枢下移，厂商点火复产预计仍偏谨慎。行业供需格局优化+旺季来临，玻璃价格仍具向上修复弹性。

建议重点关注：

1）品牌建材方面，销售复苏带来的资金改善以及保交楼政策落地推动或将释放竣工积压需求，二手房和毛坯装修的流量入口扩大，在C端和小B端有基础，新形势下有渠道开拓能力的企业将率先展现收入和利润修复；业绩复苏节奏角度看，进入23Q2，基数的走低也将释放利润弹性空间。结合以上投资观点，沿二手房+新房回暖和竣工修复主线，考虑估值性价比匹配，我们推荐东方雨虹、伟星新材、蒙娜丽莎、北新建材、三棵树、坚朗五金、科顺股份、东鹏控股、亚士创能等，建议关注箭牌家居。

2）玻纤方面，4月底玻纤行业库存76.5万吨，环比下降4.4%，Q2望持续下行。我们预计23年粗纱、电子纱有效产能增速均放缓；需求稳健增长，风电、基建成为主要拉动力量；粗纱静待回升，电子纱上扬弹性可期。当前处较好布局窗口期，推荐龙头中国巨石、中材科技。

3）浮法玻璃看好在保交楼竣工修复+产能收缩下的景气上行机会。当前市场交投好转明显，旺季来临，原片需求或继续改善。看好23年供给出清叠加竣工修复为价格带来的阶段性上行机会，推荐龙头旗滨集团。

4）水泥板块，23年1-4月建筑业PMI指数分别为56.4%、60.2%、65.6%、63.9%，景气度持续保持高位。水泥估值低位下，叠加需求预期改善，存阶段性估值修复机会。23年基建支撑+地产修复+防控放开，需求望弱复苏，重点关注华东区域的盈利修复。板块PB已处于历史较低位（0.87x），优选海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥等。减水剂板块推荐龙头苏博特，看好公司受益基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。

风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格大幅上涨；政策波动风险；2B端企业资金周转不畅风险。

（来源：中泰证券）